国海证券维持阿里巴巴-W「买入」评级，预计其2025-2027财年营收和归母净利润分别增长，并给出目标价118港元。预计2025 Q2 总营收2396亿元，经调整EBITA为398亿元。淘天集团、阿里国际数字商业集团和云智能集团分别为主要营收来源，其中淘天集团GMV增速放缓，货币化率企稳。阿里国际数字商业集团业务强劲增长。云智能集团AI驱动云收入增长。风险提示包括政策监管、市场竞争、业务过度多元等。